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西部期货:行业政策扰动 焦炭价格或先扬后抑|西部期货

作者:英超联赛下注|首页 发布日期:2020-07-28 14:54:44 浏览次数:1
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端   摘要   2020年上半年焦炭基本面偏紧,产量同比下滑2.80%,需求同比增长1.5%,样本总库存同比下降15.7%,吨焦平均利润同比增加11.01%。   对2020年下半年焦炭基本面 的推理如下:   供需来看,三季度焦炭产量增量有限,成材需求进入淡季,若钢厂利润大幅收缩,生铁产量容易回落,供需宽松;随后旺季需求爆发,钢厂利润好转,生铁产量容易回升,供应端因限产政策扰动,基本面偏紧;四季度季节性淡季再次来临,若钢厂利润大幅收缩,生铁产量容易回落,且新增产能释放,基本面转向宽松。   单边而言:三季度成才淡季来临,观察铁水 的变化,若铁水大幅下降,供需边际转向宽松,盘面走高估值修复逻辑;随后旺季来临,供需偏紧加剧,价格容易上涨;四季度季节性淡季来临,供需转向宽松,盘面逻辑再度转为高估值。全年主力合约区间(1640,2230)。   跨期而言:关注旺季焦炭 的正套。   跨品种:三季度煤弱焦强,四季度煤强焦弱。   风险因素:山东以煤定焦政策执行不力、河北地区限产发力、终端需求不旺、进口煤政策提前收紧、疫情二次爆发 第一部分 上半年行情回顾   上半年焦炭走势先抑后扬,区间范围(1598,2000),逻辑分析如下:   年后,受新冠疫情影响,煤矿复产缓慢,交通运输不畅,焦化厂原料不足,主动降低开工率,焦炭供应出现缺口,现货价格坚挺,疫情影响旺季需求 的释放,近月合约大幅贴水现货,远月合约受此影响较小,高基差,中低价差。   二月下旬,煤矿复工,物流恢复,制约焦炭生产 的因素消散,焦炭产量回升,供需逐渐宽松,另外受国内疫情影响,预期需求后移,焦炭价格承压,现货跌幅大于05,05跌幅大于09,高基差通过现货下跌来修复,此时跨月价差也缩小,反向市场结构逐步打成比较平坦 的正向市场结构。   三月中旬,外围疫情加速爆发,恐慌情绪蔓延,汽车、家电、板材出口受影响,中长期利空煤焦需求,而国内需求在财政政策和货币政策 的护航下逐渐释放,现实强而预期弱,05强而09弱,在现货价格打到底 的情况下,通过近远月合约 的下跌来修复价差关系,远月跌幅大于近月,近月跌幅大于现货,平坦 的正向市场结构重新打成反向市场结构,基差和5-9价差同时扩大。   进入四月,恐慌情绪褪散,市场交易逻辑切换到旺季高需求上,前期09跌最凶,投机资金重新抄底09,基差震荡,5-9价差缩小。四月上旬,外围疫情愈演愈烈,海煤价格大跌,进口煤冲击国内煤市场,焦炭成本有坍塌风险,前期现货价格到底后持稳,05作为近月合约主要逻辑是 基差修复,09作为主力合约用预期和情绪来定价,09跌幅大于05,基差扩大,5-9月差扩大。   五月以来,成材需求释放,钢厂利润回升,增产意愿强,高炉开工上升,焦炭需求走强,供应端受去产能、限产因素扰动,供需缺口出现,现货5轮反弹,期现共涨,基差收缩,9-1价差走强。   六月南方地区进入梅雨季节,北方地区天气高温,成材消费步入淡季,需求回落,钢厂利润压缩,市场开始交易焦炭高估值逻辑,但基本面仍偏紧,多空博弈激烈,09高位震荡,基差和价差均小幅震荡。   图1:焦炭期现价格   数据style="text-align: center;">第二部分 下半年行情展望   一、供应端:行业政策扰动 产量阶段性偏紧   上半年焦炭产量略低于去年同期水平,2月同比下滑较大,3-5月产量回升,同比修复。年后焦化厂原料短缺产量大幅下降,3月以后制约焦炭生产 的因素消散,焦炭产量回升,供应增加,受山东省去产能及新增产能延后因素影响,增速回升较慢。   统计局数据,5月焦炭产量3908万吨,同比下降3.2%,增速较上月下降1.9%。1-5月累计产量18784万吨,同比下降2.8%,增速较上月回升0.1%。钢联数据,截止到6月19日,焦炭周度产量66.32万吨,环比增加0.35%。焦化利润是 310.05元/吨,同比增加11.01%。   图2:焦炭产量   数据class="img_wrapper">   数据class="img_wrapper">   数据class="img_wrapper">   数据新增产能多集中在四季度   焦炭 的产能是 其产量 的潜在上限,产能政策 的调整直接影响上限 的变化。截止2019年底我国焦化总产能合计5.5亿吨,钢厂焦化产能1.84亿吨,独立焦化产能3.66亿吨,4.3米焦炉产能2.11亿吨,占比38.36%,落后产能淘汰任务还十分艰巨。   表1 中国焦化产能结构   数据预测2020年焦化产能变化(万吨)   数据关注政策 的变化   限产政策阶段性扰动企业开工率,影响焦炭产量。经过三年环保治理,焦化厂环保排污设施已经非常完善,脱硫、脱硝、脱白、污水治理、厂库大棚相关设备都已上线。今年受疫情影响,服务业受到严重冲击,经济下滑压力较大,除山东地区外,各地政府为保经济,限产力度存疑,且限产政策存在不确定性,关注政策 的变化。   (三)利润情况:焦企有利润 持续增产动力仍在   企业是 以盈利为目 的,利润越高,产量越大。2016年以来,焦化厂一直都有利润,利润对产量 的刺激作用持续存在。当前处于成材 的旺季,钢厂有利润,生产意愿强,焦炭高需求,叠加前期煤炭让利,焦化利润回升,生产积极性高。往年来看,二三季度焦化利润都为大于0,企业增产动力仍强,四季度利润季节性下降,很难亏损,产量也维持在较高水平。   供给小结:当前焦化利润好、企业限产力度弱,但6月底江苏企业去产能、下半年山东以煤定焦政策逐渐落地,而新增产能多集中于四季度投产,故三季度焦炭产量增量有限,四季度产量边际回升,下半年总产量略低于去年。   二、需求端:政策逆周期调节 高需求延续   (一)国内需求:利润指引 生铁产量季节性明显   2020年新冠疫情爆发,为对冲经济下滑压力,政府执行更加积极 的财政政策和货币政策,货币宽松,降低利率,增发专项债,刺激基建。上半年钢材需求整体较好,生铁产量高于去年同期水平。   统计局数据,5月生铁产量7731.5万吨,同比增长2.4%,增速较上月回升3.6%。累计产量35598.6万吨,同比增长1.5%,增速较上月回升0.2%。钢联数据,截止到6月19日,生铁周度产量246.63万吨,环比增加0.33%。螺纹钢毛利是 234.57元/吨,同比增加14.72%。   焦炭下游消费较为复杂,主要消费行业又较为集中,其中85%主要应用于黑色金属冶炼和压延加工业,进一步细分为烧结用量、炼铁用量、铁合金冶炼用量,生铁和烧结 的用量占黑色金属冶炼和压延加工业用量 的97%左右。对需求 的研判要从钢厂产能政策(高炉)、环保限产政策、钢厂利润、生产工艺、生铁和废钢 的性价比 的角度入手。   图6:生铁产量当月值   数据class="img_wrapper">   数据class="img_wrapper">   数据class="img_wrapper">   数据总体变化不大   产能是 其产量 的潜在上限,产能政策 的变化影响生铁产量上限 的变化。自2016年供给侧改革以来,钢铁行业累计削减1.5亿吨产能,去除1.2亿吨地条钢产能,提前完成十三五规划任务。2019年和2020年钢铁行业产能以减量置换为主,生铁总产能变化不大。   2、环保政策:限产政策存在不确定性 关注政策 的变化   环保限产政策阶段性影响企业 的开工率,影响生铁产量。但经过三年 的环保治理,钢厂 的环保设备都已经非常完善,烟气脱硫、烟气脱硝、烟气脱白、除尘、污水治理、厂库大棚相关设备都已上线,环保限产政策 的边际影响力逐渐减弱。2020年受疫情影响,经济大幅回落,地方政府为保经济,环保限产政策存在不确定性,关注政策 的变化。   3、利润情况:基建提振需求 钢厂仍存利润   企业都是 以盈利为目 的 的,利润越高,增产意愿越强。今年货币更加宽松、地产韧性、基建刺激,成材需求较好,钢厂保持一定利润,焦炭高需求延续。就节奏而言,三季度成材需求进入淡季,若钢厂利润大幅收缩,生铁产量容易回落;随后旺季需求爆发,钢厂利润好,生铁产量容易回升;四季度季节性淡季再次来临,钢厂利润差,生铁产量容易回落。   4、生产工艺:废钢价格持续高于生铁 炉料需求有保证   从生产工艺来看,高炉喷吹煤用量和铁矿入炉品味 的变化都会对焦炭需求产生影响。一般提高喷吹煤用量,焦比降低,焦炭用量下降。高炉入炉品味每提高一个点,焦比会相应下降两个点,焦炭用量会下降。另外在高炉中生铁和废钢 的可以相互替代,若废钢价格较低,钢厂会减少铁水用量,增加废钢用量。反之,钢厂会增加铁水用量,减少废钢用量。自2018年以来,废钢价格持续高于铁水成本,铁水 的性价比持续存在。2020年依然保持这一规律。   图10:废钢和铁水比较   数据class="img_wrapper">   数据class="img_wrapper">   数据库存持续去化   上半年总库存先下降后回升再下降,这也从侧面印证了焦炭供需先后经历了偏紧-宽松-偏紧 的过程。当前基本面偏紧,总库存去化,库存结构好转。下半年产量小幅下滑,高需求延续,库存将继续下降。   截止到6月19日,焦化厂库存38.63万吨,较5月底下降26.22%;港口库存315万吨,较5月底下降7.76%;钢厂库存463.82万吨,较5月底增加0.22%;样本总库存817.45万吨,较5月底下降4.58%。   图13:焦化厂库存   数据class="img_wrapper">   数据class="img_wrapper">   数据class="img_wrapper">   数据三季度偏紧 四季度有所缓解   从平衡表、总库存、价格波动幅度交叉验证得出结论,和2019年1-5月情况相比,2020年焦炭更为偏紧,产量下滑2.80%,需求增长1.5%,总库存下降15.7%,吨焦平均利润同比增加11.01%。   展望下半年,产量小幅下滑,高需求延续,供需偏紧,沿续去库。就节奏而言,三季度焦炭产量增量有限,成材需求进入淡季,若钢厂利润大幅收缩,生铁产量容易回落,供需宽松;随后旺季需求爆发,钢厂利润好转,生铁产量容易回升,供应端因限产政策扰动,基本面偏紧;四季度季节性淡季再次来临,若钢厂利润大幅收缩,生铁产量容易回落,且新增产能释放,基本面转向宽松。   表3 焦炭供需平衡表   数据id="futures_JM0">焦煤情况:供需宽松 高库存成为常态   2016年初国家对煤炭行业供给侧改革,276政策导致供需极度偏紧,煤炭价格更是 一路飞涨至近年高点。随后政府及时纠正偏差,叫停该政策,并加快优质产能 的释放。2017年煤炭市场供需相对平衡,价格高位震荡。2018年国内煤矿事故频发,煤矿安全检查严格,洗煤厂环保治理严格,炼焦煤产量下降,供需偏紧,价格反弹。2019年新增优质煤矿产能陆续释放、动力煤替代炼焦配煤效应,产量增量较大,内外煤价差拉大,进口量大,供应增速快于需求增速,供需偏宽松,价格弱势。2020年炼焦煤产量较高,进口未明显受限,因此对炼焦煤依然维持年报 的观点,炼焦煤价格高位难安,延续跌势,焦炭成本支撑并不牢靠。就节奏而言,三季度产量回升和进口增加,需求受以煤定焦和去产能影响小幅下降,供需边际转向宽松,价格容易走弱。四季度产量稳定,进口受限,需求受新增产能释放影响回升,叠加主动补库影响,供需边际转向偏紧。   截止到6月19日,4号焦煤报1320元/吨,较年初下降7.69%;2号肥煤报1080元/吨,较年初下降9.24%;长治瘦精煤报775元/吨,较年初下降16.22%;兖州气精煤报780元/吨,较年初下降10.34%;天津港蒙煤报1280元/吨,较年初下降7.25%,澳煤到岸价报112.5美元/吨,较年初下降20.77%。   表4 焦煤供需平衡表   数据class="img_wrapper">   数据价格先扬后抑   供需来看,三季度焦炭产量增量有限,成材需求进入淡季,若钢厂利润大幅收缩,生铁产量容易回落,供需宽松;随后旺季需求爆发,钢厂利润好转,生铁产量容易回升,供应端因限产政策扰动,基本面偏紧;四季度季节性淡季再次来临,若钢厂利润大幅收缩,生铁产量容易回落,且新增产能释放,基本面转向宽松。   单边而言:三季度成才淡季来临,观察铁水 的变化,若铁水大幅下降,供需边际转向宽松,盘面走高估值修复逻辑;随后旺季来临,供需偏紧加剧,价格容易上涨;四季度季节性淡季来临,供需转向宽松,盘面逻辑再度转为高估值。全年主力合约区间(1640,2230)。   跨期而言:关注旺季焦炭 的正套。   跨品种:三季度煤弱焦强,四季度煤强焦弱。   风险因素:山东以煤定焦政策执行不力、河北地区限产发力、终端需求不旺、进口煤政策提前收紧、疫情二次爆发   西部期货 谢栩 李鹏超